核心提示：2011年已公告发行的国开行债券8800亿，超过去年国开行债券总发行额8550亿。 

国家开发银行9月5日公告称，将于8日招标发行两期固息金融债（第51期、第52期）。据记者统计，该行去年全年只有36只金融债的发行量。也即指，今年截至9月初，该行的发债期数（52期）已经接近去年全年的150%。

从计划募资额度看，2011年已公告发行的国开行债券8800亿（不包括已取消发行的第44期金融债），超过去年国开行债券总发行额8550亿。

一位曾给国开行做过资产审查的人士认为，“国开行现在改制成商业银行，但金融理念和操作路径延续以往。加之2009年开始大规模项目建设，地方要兑现原有的和新增加的地方债务，国开行就面临增加贷款的压力，它又不可能很快具备吸储能力，只能依赖于金融债的发行。”

国家信用等级一延再延

按照国开行今年的发债速度，截至2011年底，这家全球发债余额最大银行的债券累积发行量可能突破7万亿。

而2010年初，国开债市场存量超过3万亿元。据统计，不考虑去年新发债券的情况下，未来5年（2010年起）国开行债券要偿还本金1.8万亿，付息接近6000亿，总计2.4万亿的巨量资金需求。

而按照国务院要求，国开行改革后资金来源仍以发行金融债为主。“因此，无论是还本付息，还是国开行所投项目的资金来源，仍然依赖于发行金融债券。”上述审计人士称。

一债券交易员告诉记者，认购国开行债券的机构主要是存款类机构和大型保险公司。

据测算，假如国开债按照商业银行债来监管，开行债的风险权重由0%上升到与一般商业银行相同的20%，持该行债券的商业银行每年需再占用资本约450亿元，并且受到集中度的限制，目前持有国开行债券75%的商业银行将无余力购买新债。

“2010年，银监会决定将开行人民币债券的零风险权重延至2011年底。今年3月29日，中债网刊登公告，称银监会同意其在2012年底前发行的人民币债券风险权重仍为0%，至债券到期。”该审计人士表示。

“国开行目前很依赖于国家信用评级。其名义上向商业银行转型，但政策性反而越来越强。政策性业务占绝对比例，使得开行必须继续以国家信用等级来融资。”安邦高级研究员贺军向记者称。

国开行一位内部人透露，“现在国开行在跟有关部门申请国家信用评级不要再一年一延，而是一次性给予较长的宽限期。”

据称，国家信用评级如果能五年延续一次，将有效降低国开行的筹资成本。而政策性金融债债信等级从主权级降到商业银行AAA级后，债券到期收益率将会出现10%以上增幅。

开行平台贷知多少

天量债券发行背后，市场开始对这些债券资金投向表示关注。其中重要一项便是国开行融资平台贷款情况。

虽然2010年年报中，国开行并未具体披露融资平台贷款的情况，但据记者统计，截至2010年底，国开行63%的贷款投向了铁路、基建、公路、电力四个领域。另外，还有国开行仍有22.75%的贷款没有披露具体投向。

一接近开行的人士曾向本报记者透露，截至2009年末，国开行地方融资平台贷款高达1.78万亿，占其全部贷款余额的30%左右。

也有国开行人士称，截至2010年末，国开行5.1万亿总资产当中，约有50%的贷款和债券均投向地方融资平台，且多为2008年前投放。而在过去两年中，国开行在地方政府方面的资源优势被商业银行争抢得很厉害，尤其是农行和中行。

“虽然开行债依然被认定为零风险，但贷款的长期性和赢利能力有所下降。作为政策性银行，开行依然不能放弃对风险的监管和对冲。”贺军认为。

上述审计人士称，国开行的中长期贷款规模较大，风险难以测算，这一直是其商业化估值的一个难题。虽然开行的改革和改制具有长期性，但截至目前，全球政策性金融机构商业化改革尚未见到成功案例。