摘要：节前最后一周，央行连续11周向货币市场“输血”，然资金利率涨势不止。截至昨日收盘，上海银行间同业拆放利率（Shibor）7天品种升至5.0675%，自8月23日以来再度达到5%。而在本周二，隔夜Shibor亦在1个月之后一度重返4%高位。 

节前最后一周，央行连续11周向货币市场“输血”，然资金利率涨势不止。截至昨日收盘，上海银行间同业拆放利率（Shibor）7天品种升至5.0675%，自8月23日以来再度达到5%。而在本周二，隔夜Shibor亦在1个月之后一度重返4%高位。

连续11周净投放

在公开市场，央行在本周二、周四分别发行了20亿元央票，未进行正回购操作，累计回笼资金40亿元。由于本周公开市场共590亿元资金到期，则本周央行实现净投放550亿元。这是央行连续第11周在公开市场净投放资金，合计释放流动性4540亿元。

业内人士分析指出，国庆长假和季末考核节点临近促使央行节前收缩回笼力度，在公开市场保持低调操作，为银行体系减轻资金压力。

尽管如此，资金面继续趋于紧张。全国银行间同业拆借中心数据显示，昨日隔夜Shibor下跌11.96个基点，至3.8721%；7天利率上涨25.75个基点，至5.0675%；14天利率上涨8.42个基点，至5.0767%；其他期限品种均有小幅涨跌。

“明天就是十一长假，故隔夜品种报价丧失了指向性，中短期品种本已在季节因素影响下处于高位。央行坚持发行央票，释放出的货币政策不放松的姿态，将导致更多品种跟进上涨。”一位交易员如是说。

国泰君安债券研究团队认为，未来资金需求依旧较大，资金成本或仍将维持在历史高位；同时，由于农产品价格持续上涨，可能加重市场通胀预期，对短期内利率的大幅回落形成一定压制。

据券商初步统计，10月份公开市场到期资金为3770亿元，较8、9月份小幅缩减，但之后11月份到期资金量大幅减少到1550亿元。据此，业内预计10月份央行将继续通过短期回购的方式平滑后期到期资金。

此外，由于未来两个月银行保证金存款仍将分批上缴准备金，公开市场暂不需担当回笼流动性的主要工具，因此近期公开市场操作的总体力度不会有太大变化，或仍将以净投放为常态。

四季度流动性“前紧后松”

东吴证券研究报告分析称，四季度影响基础货币的因素主要有法定存款准备金缴纳、公开市场操作、外汇占款和财政存款，而财政存款增加将是最为重要的影响因素；综合来看，四季度或增加8000亿基础货币，整体市场流动性有望在11月底获得改善。

“在严格的信贷规模控制下，预计9月中下旬以后银行的信贷额度已经告罄，货币市场将是资金一个较好的投向。”光大证券分析师郜彦伟认为，这将使资金面改善得到一定支撑。

对于四季度资金面，国海证券在测算后同样持“前紧后松”的观点。国海证券并称，近期短端收益率的高企，表明资金面收紧影响十分明显；但长端收益率的相对平稳，反映出对政策收紧已至尾声的偏乐观心态。