摘要：资金是租赁公司的“生命线”，充足的资金来源、畅通的融资渠道是保证租赁公司生存与发展的根本。而目前租赁公司融资渠道非常单一，几乎完全依赖于银行贷款，部分租赁公司从银行融资占比甚至超过了90%。单一的银行贷款融资渠道首先带来的是资产负债结构的不匹配。 

资金是租赁公司的“生命线”，充足的资金来源、畅通的融资渠道是保证租赁公司生存与发展的根本。而目前租赁公司融资渠道非常单一，几乎完全依赖于银行贷款，部分租赁公司从银行融资占比甚至超过了90%。单一的银行贷款融资渠道首先带来的是资产负债结构的不匹配。

期限结构不匹配

“现在国内的租赁公司基本上都是短钱长用，负债基本在一年以内，但资产都是中长期（三年以上）的，资产负债期限错配严重。”民生金融租赁股份有限公司常务副总裁兼首席财务官王蓉表示。

负债短期化的初衷是降低融资成本。融资租赁公司作为提供融资的机构，首先自身要有足够的融资来源。

银行信贷依然还是融资租赁公司的第一大融资来源，短期信贷的成本要远低于长期信贷，在信贷资源紧张的环境下，银行也对中长期贷款规模有所限制。

但是租赁公司的资产大多为中长期资产，尤其是大型设备和交通工具，租期大多在三年以上。于是租赁公司大多以短期资金做长期业务。

以民生金融租赁为例，在去年以前，负债结构中，短期负债占90%以上；去年把中长期负债比例调整到10%，其财务成本就出现明显提升；但民生金融租赁计划在今年把中长期负债提高到20%~25%。

“尽管影响很大，我们认为还是应该坚持稳健的做法。”王蓉说，短钱长用，就意味着每一年都要在债务到期时获得银行续贷或其他资金来源，谁能保证下一次一定能续上呢？

民生金融租赁是民生银行的控股子公司，目前已经获得20多家银行超过800亿元授信额度，它的财务总监尚且如此担心负债的可持续性问题，何况非银行系的融资租赁公司？

融资模式探索

由于目前租赁公司融资渠道的单一，导致租赁公司的资产负债期限结构错配严重，面临较大的流动性风险。从租赁发达市场经验表明，融资租赁与银行、信托、保险、基金等其他金融行业、金融产品的联系及合作至关重要，也是解决资产负债期限结构错配的重要手段。租赁公司应积极探索通过资产证券化、信托理财产品、吸收保险资金等新型融资方式。

第一资产证券化

租赁公司租赁资产的所有权属于租赁公司，风险相对较小，正常情况下具有持续的资金来源，收益稳定且相对可靠。鉴于此，租赁资产是良好的资产证券化标的资产，在欧美等成熟市场，资产证券化也是租赁公司最主要的融资渠道之一。

北京大学金融法研究中心洪艳蓉博士称融资租赁企业是坐拥金矿的“穷人”，应当有“化穷为富”的炼金术，即通过资产证券化开辟资产信用的新的融资模式。

第二信托及理财产品

在目前国内资产证券化尚在试点的情况下，具有广义资产证券化意义的渠道是信托和银行理财产品，信托公司可以向其投资者募集资金投资于租赁公司的租赁资产，也可以与银行合作包装成理财产品；银行也可以直接与租赁公司合作发行理财产品募集资金用于融资租赁项目。

目前已有租赁公司与信托公司和银行进行过成功的尝试。

第三保险资金

保险资金其实是最让租赁公司心仪的资金来源。第一，保险资金大多为长期资金；第二，其资金成本比较低。因此保险资金是融资租赁最理想的资金来源。但是，受到政策限制，保险公司还不能投资租赁资产。

“保险资金是很适合跟租赁做对接的。保险资金到处找出路，其希望获得长期稳定收益，恰恰租赁项目能带来持续稳定租金。”民生金融租赁股份有限公司总裁周巍表示，租赁公司也需要长期稳定资金来源。如果说能够突破这一点，保险资金进入租赁资产，对租赁业、保险业来讲都是一个双赢的格局。

中国外商投资企业协会租赁业委员会常务副会长屈延凯近年来一直在“游说”保险资金参与融资租赁。

币种结构不匹配

目前，很多租赁公司正在开展或将要开展国际租赁业务。像民生金融租赁这样的大型融资租赁公司，飞机、船舶等租赁物在其资产中占有相当大的比例，而这些资产国际性都很强，这些业务也都是在全球范围内竞争，因此这些租赁公司有很强的外汇需求。

尴尬的是，中国有全世界最多的外汇储备，但是银行的外汇头寸却很紧张，租赁公司获得外汇资金并非易事。本报记者在多个场合听到金融租赁公司人士感叹难以获得外汇资金，往往都能引起共鸣。

“引进先进的设备确实需要大量的外汇。”周巍曾对本报记者表示，到国外购买飞机、购买先进的生产线，国内外汇来源很紧、成本很高，导致很多业务没法开展。

国务院发展研究中心金融研究所副所长张承惠认为，中国外汇储备的投资需要改变思路，而通过融资租赁投资海外基础设施和设备，不失为一个很好的选择。

即使能够从国内获得外汇，成本压力也不轻。金融危机以来，全世界主要经济体都实行了宽松的货币政策，尤其欧美的低利率和量化宽松政策，使得境外资金成本非常低。

虽然中国也在2008年底至2010年初实行了极为宽松的货币政策，但是依然保持相对较高的利率，而且从去年下半年以来开始回归常态化货币政策，走上加息通道。目前，在国内一年期定期存款基准利率达到3.5%，而欧美等发达国家在0至0.25%左右徘徊。若能在国外融资，资金成本优势显而易见。

事实上，除了资金成本，租赁公司要考虑的另一问题是资产与负债的币种错配。有金融租赁公司人士表示，“我们的一些项目，筹集的是人民币资金，形成人民币债务，但租金收入是以美元计价结算的，面临很大的汇率风险，我们希望以后能够筹集美元来购买租赁物”。

业务国际化，而融资不能国际化，周巍也表达了对海外融资的渴望。“在海外融了资金，然后从国内买设备租到国外去，公司现在已经具备了这种条件。当然，国外好的东西，例如公务机，也可以进口回来。”实际上，这个过程本身可以平衡贸易，改善国家的国际收支表。

打开境外融资渠道

租赁公司融资渠道的单一，也导致了租赁公司国际业务的发展，不仅外汇来源受到非常大的限制，还面临着巨大的流动性风险。打开境外融资渠道，目前，租赁公司可通过申请外债指标来获得境外低成本的外汇资金，目前已有租赁公司获得了外债指标，实现了境外融资。

另一个渠道是在境外设立特殊目的公司，作为融资实体进行外汇的融资，很多租赁界人士认为这是解决境外融资的最佳途径。虽然银监会监管下的金融租赁公司目前还没有获得许可，但相信不久的将来，金融租赁公司境外设立特殊目的公司必将会放开。

最后，还可以积极尝试在境外发行美元等外币债券，通过在境外直接融资的方式来获取外汇资金。

融资创新：为有源头活水来

资金来源是当下租赁公司最为紧迫的现实问题之一。

目前，国内租赁公司融资渠道单一，几乎90%以上资金来源于银行信贷。

“穷则变，变则通。”一方面，加大向商业银行借贷求援；另一方面，踏准监管的政策节奏，租赁公司正开始积极地通过债市、股市等直接融资渠道寻找资金来源。

当然，其中也有差别，相对而言，由银监会监管的金融租赁公司，从“性质上”属于金融机构，一方面，它具有发行金融债、同业拆借及其他银行间市场融资途径，这是非金融类租赁公司无缘涉及的；另一方面，在资产证券化、海外融资、上市融资等方面，受到更为严格的监管，灵活性不如非金融类金融机构。

无论如何，市场的创新动力永不衰竭。

债市突围

曙光初现的是债券市场，较早成立的金融租赁公司已经具备发行金融债的资格。

2009年8月底，央行和银监会联合发布公告，允许符合条件的金融租赁公司和汽车金融公司发行金融债。随后，就有民生金融租赁、招银租赁等多家金融租赁公司制定了发债计划。

2010年5月26日，国内金融租赁行业发行的第一只金融债券——华融租赁10亿元金融债成功发行，3年期5亿元为3.86%，5年期5亿元为4.60%，既满足租赁公司的期限需求，成本也低于银行信贷。

这只国内金融租赁行业首发的金融债券，开创了金融租赁公司通过金融债券方式进行市场化直接融资的先河。此后，交银租赁也发行了20亿元金融债。目前已有多家租赁公司在筹备发行金融债。

境外发债则更具吸引力，随着金融市场开放和人民币国际化推进，境内公司在香港市场发债已具备可行性，虽然手续繁多，但是其远低于境内的资金成本还是有极大的吸引力。

从香港人民币市场承受能力看，随着跨境贸易人民币结算的快速推进，香港地区人民币存款的规模快速扩大，截至6月底，香港的银行体系人民币存款达5536亿元，预期年内将突破1万亿元。

这种希望在今年5月，终于变成现实。今年5月，在中国从事融资租赁业务的远东宏信有限公司在香港发行了12.5亿元三年期人民币债券，收益率为3.9%。目前已有多家租赁公司从香港募集人民币债券，也有更多的租赁公司将眼光瞄准了香港人民币市场。

对接资本市场

一直以来，资本市场的功能之一就是为企业提供持续、稳定的融资渠道。

目前，A股市场、H股市场均有一家内地融资租赁上市公司，分别是渤海租赁和远东宏信。这两家上市公司，也为希望通过资本市场融资的后来者，树立了绝佳的榜样。

今年10月25日，ST汇通披露，自10月26日起公司证券简称变更为 “渤海租赁”。此前证监会已批准了渤海租赁借壳上市的计划，渤海租赁也成为首家在A股上市的租赁公司。

远东宏信则选择了远赴香港上市之路。3月，远东宏信在H股完成IPO，共发行8.16亿股新股，融资6.58亿美元。

除了这两家企业之外，融资租赁企业中，鑫桥联合融资租赁计划最快于2011年在香港上市，华融金融租赁公司有望于2012年左右上市， 广东邦家租赁也有意于2013年在纳斯达克上市。面对融资渠道受限的现状，估计上市融资正成为融资租赁公司的主流选择。

租赁资产证券化

另一个渠道是资产证券化。今年年中，远东宏信内地子公司远东国际租赁有限公司11亿元人民币资产证券化产品（ABS）获证监会批准。

目前我国资产证券化尚处于试点阶段，央行和银监会自2005年以来启动了两轮资产证券化试点，第三轮试点已经获批，但目前未涉及租赁资产证券化。

在证监会监管下的证券公司企业资产证券化业务中，已经有租赁资产证券化的尝试，但属于定向募集性质，募集范围较窄，流动性较差。另外，现阶段资产证券化业务的审批程序较长，速度较慢，影响融资效率和融资成本。

国际经验比较来看，租赁资产是良好的资产证券化标的资产，在欧美等成熟市场，资产证券化也是租赁公司最主要的融资渠道之一。

除上述三种融资渠道的拓展外，融资租赁在私募市场也开始探索路径。今年5月，海航资本副董事长兼总裁、长江租赁董事长刘小勇介绍，“我们也在私募基金方面进行了尝试，2008年与天津市合资设立了中国第一个租赁产业基金，通过短短两个月时间，募集资金超过10亿元；我们今年与天津的东疆保税港区建立了一家并购海外资产的租赁基金。”