宁德时代是第一家在中国市场大批量供应NCM811方形电池的企业，短期扰动带来客户结构的变化，但装机量稳定占据其三元装机约30%。除松下及LGChem应用于特斯拉的NCM811圆柱外，宁德时代推动了NCM811方形电池的装机量，带动中国市场车型真正意义上迈入高镍，且无其它本土供应商可真正规模供应NCM811。客户群丰富，占比短期有所调整：1H19仅广汽与宝马，1H20增长至14个OEM客户。其中广汽近期下降较快，小鹏/威马/广汽丰田/奔驰上量较快。装机占比稳定，上游供应排产提升：宁德时代1-8M20共装机约2.6GWh，占其三元装机量约29%。重要NCM811正极供应商容百科技排产持续上行，8月其正极产量同增50%，验证下游真实需求的景气。

　　高镍路线兼备性能提升与中长期进一步降本的双重意义，我们预期全球锂电龙头与国际一线车企将共同带动进一步规模化应用。NCM811的应用可在相对标准的模组下实现170Wh/kg以上的PACK能量密度与500-700km及以上的续航里程。中长期来看，高镍材料的使用可以带来四大材料各环节用量的进一步下降以驱动降本，此外高镍材料钴含量小，自身具备进一步降本能力与相对较低的中长期供应风险，我们测算，高镍锂电在正极/极片/隔膜等材料上较NCM523可节省用量约17%，考虑一致的良率与材料单位价格下，可带来约10%的成本下降。LGChem、宁德时代、松下均坚定高镍体系，我们预期德系车企也将进一步应用高镍电池，全球大趋势确定。高镍应用的难度在于两个方面：1）技术要求较NCM523大幅提升，从正极制造到电芯制造，工艺要求显著严苛，同时要求特定的隔膜/电解液配套，当前制备的良率相对较低。2）合资格供应商有限，有能力制造高镍正极的供应商国内以容百、当升、巴莫、贝特瑞为主，整体供应规模较小，配套供应体系尚未完全完善。我们认为技术从应用落地至完善，也将推动供应链规模的扩张与中长期降本的到来，短期的扰动并不松动长期技术演变的趋势，与龙头布局的决心。

　　短期安全性风险值得重视，CTP/大模组等结构性技术并非取代性发展，而是与高镍路径并存且相互优化。参考2019年发生的蔚来汽车事件，我们认为头部企业有能力快速纠错，完善后续供应，并配套对应补偿。同时我们认为更为有效的监督、用户保障措施、信息披露机制也需要从第三方的角度进行完善。关于CTP/大模组对于高镍的替代，我们认为：1）技术路线存在并行，短期CTP/大模组对部分本土企业带来更高性价比，但需要更深的车企-锂电企业合作关系，对电芯要求更高，也将进一步提升对电芯供应商的粘性。2）CTP/大模组从电化学体系角度变化较小，因此材料端降本空间有限，但可以关注一定范围内的性能优化（如电压平台的提升，镍在一定范围的占比提升）。3）中长期的降本与国际一线客户的选择维度，高镍依旧具备确定性。

　　我们认为龙头短期的股价回撤更多是短期扰动所致，中长期发展的确定性不改，回调提供买点。

　　风险